根据深交所的“深市主板2007年半年报分析报告”，2007年上半年，深市主板公司共实现利润总额678.97亿元。其中，投资收益104.10亿元、公允价值变动损益9.14亿元和营业外收入42.49亿元，下面是小编为大家整理的证券投资宏观经济分析【五篇】,供大家参考。
证券投资的宏观经济分析范文第1篇
根据深交所的“深市主板2007年半年报分析报告”，2007年上半年，深市主板公司共实现利润总额678.97亿元。其中，投资收益104.10亿元、公允价值变动损益9.14亿元和营业外收入42.49亿元，对利润总额贡献的比例分别为15.33%、1.35%和6.26%。
与2006年半年度相比，公司主营业务对其利润总额的贡献率下降了27.32％，而投资收益对利润的贡献率上升幅度高达50.19％，公允价值变动损益也增长了50%。
而根据《中国证券报》对1503家上市公司2007半年报的统计，扣除金融保险业公司后，上市公司投资收益合计约377.03亿元，占到利润总额的13.87%，所占比例为近年新高。随着投资收益对利润贡献的增大，资产价格的波动将直接导致企业利润的波动。
有意思的是，从当前我国市场情况来看，并非所有企业都热衷于股市投资。基于我国上市场公司年中财务报告的分析表明，不同行业的公司投资证券类资产的强度存在显著差异。
那些被称为是非周期性行业的上市场公司投资股市的意愿更强。
人们通常把行业的景气度、投资、利润、产品价格等的变化与宏观经济指标，如物价指数、利率、GDP增长率、固定资产投资等高度相关的行业称为周期性行业，而把行业的投资、产品价格相对稳定，并且与宏观经济指标相关性不大的行业称为非周期性。
通常汽车，钢铁，房地产，有色金属，石油化工，电力，煤炭，机械，造船，水泥，原料药被称为是周期性行业，而非周期性行业则包括公用事业、药业，健康护理，消费类（酒精饮料，食品），商业零售，高速公路，港口，旅游等行业。
在通货膨胀的环境下，周期性行业产品价格上涨，企业利润丰厚，而非周期性行业由于产品价格受政府管制等因素的影响，往往不能分享经济扩张所带来的好处。因此，在通货膨胀的环境，股市或证券市场的投资者往往会被建议把周期性行业作为资产配置的重心。
然而，上述投资建议需要谨慎对待。
对我国上市公司2007年年中财务报表进行分析，可看到那些被认为是非周期性行业的上市公司往往更倾向于投资于股票、基金等证券类资产。根据Wind资讯提供的数据，截止到2007年6月30日止，我国沪市和深市1490家上市公司共有491家持有股票、基金等证券类资产。对这些投资证券的上市公司按行业归类进行统计，可以看到，无论是按证监会行业分类，还是按Wind资讯行业分类，截至2007年6月30日，证券投资市值合计处于前几位的都是综合类、电力煤气和水的生产与供应业、批发和零售贸易、医药生物制品和社会服务业等行业。即使考虑行业的资产规模，利用各行业上市公司证券投资市值合计与资产合计之比来进行比较，仍然是家庭与个人用品、零售业、软件服务业、资本货物、制药、生物科技等行业排在前列。而这些行业按照前述定义通常被认为非周期性的行业。
当前我国宏观经济处于上升期，人们通常认为宏观经济的扩张会给周期性行业带来巨大的发展空间，进而选择投资周期性行业内的公司。而非周期性行业则由于与宏观经济关联度不大，投资者也往往被建议回避这些行业的公司。
上述统计表明，事实上可能相反。尽管这些公司所处行业是非周期性的，但由于这些行业的公司大量投资股市、基金等市场，持有相当数量的证券类资产，使得这些公司与宏观经济走势、证券资产市场价格波动的关系更加密切，可能更具周期性。从这一视角来看，行业的周期性与公司的周期性可能完全是两回事。行业因管制、技术等原因不能随着宏观经济的扩张而扩张，但行业内的公司却完全有可能因此大量持有与宏观经济密切相关的证券，而分享宏观经济的繁荣。
非周期性行业的公司投资证券的倾向性更大，将使得这些公司更具周期性。
并且，对财务指标的进一步分析，可以初步推测上市公司用于投资证券类资产的资金多来源于未分配利润，而非借贷融资。
在对投资证券的上市公司按Wind行业进行行业分类后，利用2007年中期各行业的相关指标进行相关性分析，可以发现，行业内上市公司投资证券的倾向跟行业的资产规模、每股未分配利润存在显著的正相关性，与每股未分配利润的Pearson和 Spearman的相关系数分别为0.567和0.49,而且分别在99%和95%的水平显著。而与行业的算术平均资产负债率、整体的每股净现金流量相关性不变明显。
据此，我们可以初步推断，上市公司大量未分配利润被用以进行证券市场的投资活动，而从银行等金融机构借贷并用于进行证券投机活动的资金则有限。
非周期行业的上市公司投资证券类资产的倾向性更高，投资金额更大，使得非周期性行业的上市公司与宏观经济变量之间的关系变得更密切。这也是意料之外，情理之中。
对于非周期性行业而言，要么受政策、技术等因素的影响其产能扩张受到限制，如生物科技行业；
要么是其产品价格因与居民生活密切相关而被直接管制，企业缺乏自主定价权，如公用事业等行业。产能扩张和产品定价受到限制，使得这些行业看上去更加独立于宏观经济的波动，与宏观经济的联系不像原材料和资本密集的行业那样紧密。但是对于这些行业内的企业，作为以利润最大化为目标的经济主体，当不能依托行业的扩张来分享经济景气所带来的收益时，自然有动力通过其它渠道来分享宏观经济这一大环境向好所带来的收益，将如前所述的未分配利润或者其它富余资金投资于证券市场便是自然而然的选择了，结果使得非周期性行业的上市公司的周期性可能更强。
证券投资的宏观经济分析范文第2篇
【关键词】GDP 股市 计量分析 线性回归 MATLAB EVIEWS
一、引言
股票价格在与宏观经济的增长保持一定相关性的同时也在一定程度上反映经济的预期。经济预期良好，股市将会提前表现出上涨趋势，反之则下跌。当然经济的发展与股市也会出现一定程度的背离，然而在宏观经济的长期发展过程中，证券市场和宏观经济的发展总是呈现协同发展的趋势。付广军（2001）通过建立长期均衡模型分别对工业增加值与深证指数和沪深指数进行相关性研究，但仅凭工业增加值来代表宏观经济过于片面。姚瑶（2010）在研究我国股票市场和经济发展的相关性时样本容量较小，时间跨度较短，对检验结果的准确性具有较大的影响。学者对于股票市场和宏观经济的多集中于理论的角度，分析宏观经济环境背景下股票市场的理论发展趋势，缺乏实证分析的严谨性，或者实证分析的方法没有较强的说服力。本文运用实证分析与理论分析相结合的方法，通过线性回归分析、计量检验等对模型可靠性进行检验，所得结论更具说服力。
二、国内生产总值与股市规模的关系分析
国内生产总值反映了一国的经济实力，股市规模反映企业在股市上筹集的资金状况。经济的发展必然导致国民生产总值的较快增长。良好的经济前景改善了人们的预期，导致国内生产总值较快增长，预示经济前景较好，增强了企业对前景的良好预期，并不断扩大生产规模。融资需求的膨胀带来证券市场的活跃。反之，当一国经济的发展缓慢甚至停滞会导致企业投资的减少，融资规模降低，股市规模也会随之收缩。但短期内也可能会产生宏观经济的发展与股票市场的发展的背离，但是长期经济的发展必然会带来证券市场的繁荣。但这仅限于理论分析，下面进行实证分析。
（一）数据平稳性检验及VAR模型建立
VAR模型是通过将每一个内生变量与其自身的k阶滞后期进行回归得到最终的模型，建立上证指数与GDP之间的VAR模型，数据为经过一阶差分的数据，综合多方面的因素得到滞后变量的最大阶数为2。传统计量经济学总是假设经济变量时间序列是平稳的，但经济环境的复杂性，数据的时间序列多数情况下非平稳。因此检验数据的平稳性有助于解决非平稳序列带来的伪回归等问题，提高模型的准确性。为了研究方便，我们利用1990年到2015年国内生产总值与上证综合指数指标进行统计回归分析，对数据进行了ADF检验，在ADF检验中，C表示带有常数项，T表示带有趋势项，K为所采用的滞后阶数，此处运用的是在5%的显著性水平下的临界值。从分析的结果中可以看出GDP和上证指数一阶单整，因此需要继续进行协整检验。
（二）模型检验
使用Engle-granger两步法对GDP和上证指数进行协整检验，回归分析可得sz=0.7205+0.554137×gdp+e对残差e进行ADF平稳性检验，结果显示eI（0）表明序列e平稳，即GDP和上证指数协整。为进一步判断上证指数与GDP之间的相关关系，进行Granger因果关系检验，结果显示在滞后期为3的情况下二者具有因果关系，其中GDP是上证指数产生的原因，即宏观经济因素对股市的影响较为明显，股票市场能够反映宏观经济的基本面。
（三）脉冲响应函数与方差分析
脉冲响应函数通过描述每个变量的变动对自身及其他内生变量冲击的影响。并能够反映变量的扰动项对其他内生变量产生影响并最终反馈给自己的过程，使用EVIEWS软件，得到GDP对上证指数的脉冲响以及方差分解图，从得到的结果可以看出，GDP对上证指数的影响周期为3，前两期为正向冲击，但该效应逐渐减小，并在第3周期后逐渐恢复到均衡水平。从分析的结果中可以看出，忽略股市自身的影响，宏观经济对股市的影响当期为25%，后逐渐恢复到21%的影响水平。综上可以发现当前宏观经济会对股市产生影响，且对经济较敏感，并且股市竟与滞后1、2期的GDP呈负相关，我国股票市场和宏观经济的发展总体上存在关联性，但是相关性不明显，甚至可能出现背离现象。
三、国内生产总值与股市规模的关系总结
从理论上看，宏观经济的发展应当与股票市场的周期保持一致。从实证的角度。股票市场通过其波动能够充分反映宏观经济的运行状况。当然，我国股票市场上存在着诸多的非市场因素，这些因素包括市场监管机制的不完善，政府的过度干预等问题导致通过股市对宏观经济状况的预测大打折扣，股市难以真正成为宏观经济运行的晴雨表。
四、政策建议
近年来随着经济下行压力的逐步增大，经济增长难以保持过去三十年的高速增长。同时经济结构的调整对我国经济发展模式提出了较大的挑战。证券市场能够为经济的增长提供生产所需资金，是当前企业主要的融资渠道，加强我国证券市场与宏观经济的协同发展，然而我国的股票市场处于持续震荡阶段，证券市场的不稳定不仅不能起到促进经济增长的作用而且会导致宏观经济的不稳定。对于证券市场的发展与经济增长之间的关系应该主要集中于对股票市场价格波动原因以及因素的讨论上，而不是证券市场的规模以及发展状况。对此，提出以下建议：
（一）拓宽信息传播渠道，完善信息披露制度
宏观经济的发展需要股票市场的健康有序发展，然而股票市场存在着交易机制的不完全等诸多问题。其中信息不对称是指证券市场不能按照市场规律有序发展。信息不对称对股票市场危害极大，完善信息传导机制，提高信息公开程度，保证证券市场是对市场参与者经验判断的考验。信息传递的时间和空间差异增加了信息传递的成本，同时人为因素的影响，比如内幕交易导致证券市场的公平性受损。可以从以下几个方面解决信息不对称的问题：第一，可以通过加强舆论的监督并促进互联网信息传播渠道的发展，拓宽传播媒介传播渠道以及传播速度，降低信息的传播成本，保证投资者能够在相同的时间内获得等量的信息。第二，完善市场监管体制，对市场中的存在的内幕交易等严重影响证券市场发展的行为予以严厉惩罚，当然对于行为规范，具有良好示范作用的投资者予以奖励，例如可以对其投资过程中的交易成本予以部分减免等措施，形成良好的投资风气，提高证券市场对宏观经济的支持作用。第三，金融中介机构在证券市场的发展中起到越来越重要的作用，重视金融中介机构的诚信与自律意识，强调内部控制制度的重要性，提高市场的自我约束能力。
（二）加强政府干预，规范市场秩序
政府是是市场发展的引路人，政府在维护证券市场的公平秩序的同时，应该以宏观经济的管理者的身份维持证券市场的秩序。应当正确的认识政府在市场经济中的正确定位。作为市场的监管者以及制度的供给者，政府在解决市场失灵以及维护市场秩序方面起到及其重要的作用。同时政府应当侧重于加强对市场的引导作用，但应区别市场只能和政府职能的界限，避免对市场的直接调控。当前我国证券市场面临着政府失灵的现象，主要原因是：首先政府在国有企业的融资过程中参与过多人为的抬高股价等措施必然会带来国有企业的长期贬值的问题。其次股票发行制度应当市场化，完成审核制到注册制的转变。市场过多的参与其中必然会带来寻租行为的发生，而注册制作为市场选择的结果，在市场机制的作用下优胜劣汰的市场规则能够得以有效发挥作用，避免企业为发行上市而进行包装，提高上市公司的质量，保护投资者的利益。对于证券市场中的不合理行为予以及时的制止，维护证券市场的公平公正。政府适当的干预证券市场对于规范证券市场的秩序。
（三）有计划地扩大股票市场规模
股票市场的规模与其经济功能相辅相成。合理的市场规模能够提供市场需要的投资组合并为市场提供充足的资金，满足融资需要。当前我国的股票市场规模过于狭小，股票市场体系结构较为单一，融资产品难以满足投资者多样化的投资需求，难以实现投资者的资金保值和增值的能力以及股票发行者的资金需求。为保证股市刺激消费以及融资的功能，必须有计划地扩大证券市场的规模，丰富股票市场的融资产品，增加投资者的融资产品的可选择性。同时应当加强对我国股票市场新三板的建设，提高对中小板市场的关注度，降低市场准入门槛，为优良的企业提供融资渠道，推进资本市场的市场化。
参考文献
[1]傅广军，马学锋.国民经济与股市相关关系的统计分析[J].现代财经-天津财经学院学报，2001，0948-51.
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http：///， 2015，12，20.
[4]网易财经行情中心http：///stock， 2015，12，20.
[5]庞浩.计量经济学[M].科学出版社，2014.6.
证券投资的宏观经济分析范文第3篇
【本刊讯】（记者 曲艳丽）10月30日下午，市场传
>> 2013年全球金融市场展望 2013金融市场终结者谁 2016年金融市场展望（中） 2016年金融市场展望（上） 中国金融市场20年的独特规律 2016年金融市场展望（下） 金融市场 国航7月31日起招股等 金融市场假说：2013诺奖得主的分歧及其弥合 金融市场 锌期货首度登场上海期交所等 浅析我国金融市场的期证合作 链接:2009年国际金融市场大事记 2007年4月中国金融市场运行情况 2012年国际金融市场六大趋势 2011年上半年中国金融市场运行分析报告 2009年中国金融市场运行分析报告 2009年上半年中国金融市场运行分析报告 2008年中国金融市场运行分析报告 2008年上半年中国金融市场运行分析报告 2007年中国金融市场运行分析报告 2007年上半年中国金融市场运行分析 常见问题解答 当前所在位置：中国 > 管理 > 金融市场 2013年31期 金融市场 2013年31期 杂志之家、写作服务和杂志订阅支持对公帐户付款！安全又可靠！ document.write("作者：
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焦点 申万宏源合并悬念
【本刊讯】（记者 曲艳丽）10月30日下午，市场传言申银万国证券吸收合并宏源证券上市。当日，宏源证券（000562.SZ）午盘紧急停牌，申万（00218.HK）港股尾盘急拉5%。
10月31日晨，申银万国（香港）有限公司公告，否认将与一家A股上市券商进行合并，令此并购案更加扑朔迷离。
消息人士透露，10月30日内，申银万国证券主要领导取消一切活动，集聚公司开会讨论合并事宜。合并能否成行，将取决于协商后能否拿出双方均可接受的方案。
上海一家大型券商投行部人士分析，申银万国证券小股东众多，合并后可转为流通股，预计基本会同意。宏源证券的中小股东能否达成一致成为关键。
申银万国证券和宏源证券同属汇金系券商，两方合并与汇金系整合券商平台相关。中央汇金公司旗下拥有多个券商平台，受制于证监会对于券商实际控制人“一参一控”的限制，不整合无法体现优势，宏源证券过去曾多年传闻将与中投证券合并。
申银万国证券短期内上市遥遥无期，通过现有上市平台，可曲线借壳上市。
2011年下半年，中央汇金公司与上海国际集团完成了申银万国证券与国泰君安证券的股权置换与转让。股权划转后，中央汇金公司共持有申银万国55.38%的股权，成为控股股东。
宏源证券的控股股东为中央汇金公司控股的子公司建银投资，持股60.02%。
宏源证券多位高管涉嫌债市黑幕，加速了并购的进程。9月10日，其债券销售交易部总经理陈智军、副总经理叶凡被公安带走协助调查。9月30日，宏源副董事长、总经理胡强，副总经理周栋接受公安机关调查。
两家券商在业务上的比较优势有所不同。申万内部人士认为，宏源在固定收益领域擅长，但已屡受打击。双方合并，在资管、自营和经纪业务领域均能产生1+1>2的效果，投行业务可各自为战不受影响，而研究所会出现1+1
2012年证券公司总资产排名中，申银万国证券以491亿元名列第10，宏源证券以298亿元名列第15，双方合并后，总资产接近800亿元，直接晋升前五。
声音 中国经济增速将达7.5%
中国人民银行副行长易纲：今年中国经济增速处于合理区间，全年有望达到或超过7.5%的目标。中国经济结构不断改善，最终消费支出对经济增长的贡献不断上升，国际收支更趋平衡。未来，中国政府将继续采取积极的财政政策和稳健的货币政策，继续推进各项改革，提高经济增长的质量和效率。
宏观政策正趋中性略紧
人行货币政策委员会委员、北京大学国家发展研究院教授宋国青：因为二季度经济增速下滑，三季度宏观调控的总基调在一定程度上是强调保下限。目前来看，国内宏观调控政策正在转变为更加中性或中性略紧。财政资金继续发力的可能性不大，四季度总需求环比增速可能略有回落。由于去年四季度基数较高，总需求同比增速也会有一定幅度的回落。
快报 李旭利老鼠仓被判四年
10月29日上午，备受关注的基金经理李旭利“老鼠仓”案在上海市高级人民法院二审公开宣判，法院认为，李旭利涉嫌利用未公开信息交易罪名成立，维持一审原判，判处李旭利有期徒刑四年，罚金1800万元人民币，违法所得1000余万元予以追缴，此判决为终审判决。
万科30亿港元认购徽商银行
证券投资的宏观经济分析范文第4篇
【关键词】无风险利率 国债价格 宏观经济变量
在国外许多金融发达国家，都有一种利率作为金融产品定价的基准利率。如，美国的联邦基金利率FFR、英国的LIBOR利率、欧盟的EURIBOR、日本的TIBOR等等。与这些国家不同，我国现在正处于利率市场化阶段，没有一个统一的市场基准利率作为金融产品定价的标准。在我国，中央银行规定了储蓄存款利率、银行对企业的贷款利率、法定存款准备金利率等官方利率。同时，市场上又存在着金融机构间自主定价的利率，例如银行间同业拆借利率、国债回购利率等。虽然，2007年1月，上海银行间同业拆借市场推出了SHIBOR利率，但考虑到中国极其复杂而且分割的利率市场结构，目前SHIBOR是否可以作为中国整个金融市场的基准利率还有待研究和探讨。
因此，分析中国国债价格波动也不能笼统的用利率来对所有市场上的国债进行分析，而需要从个别市场的运行机理出发来对不同国债市场利率期限结构和各种经济变量对国债价格的影响做出详细的分析。本文以上海证券交易所和深圳证券交易所发行的国债为研究对象，分析研究了交易所国债的利率期限结构和各种经济变量影响国债价格的运行机制，并做了相应的实证考察。
一、交易所国债市场的利率期限结构
中国的国债市场可以分为两个层次、三个组成部分。两个层次就是：国债发行市场也就是一级市场和流通市场也就是二级市场；
三个组成部分是指我国的国债市场被分割成为柜台市场、银行间交易市场和交易所交易市场三个部分。
既然中国的利率市场是分割的，那么也就没有一个统一的无风险利率。应该说债券市场定价时使用国债作为无风险利率是恰当的（现在也有一些债券采取Shibor利率作为定价基础）。但此时我们有三种选择：柜台债券市场、交易所债券市场和银行间债券市场可以选择。经过一些学者的实证研究发现这三个市场相同剩余期限的债券的到期收益率是有差异的，许多期限的债券到期收益率差异超过了1%，柜台交易市场国债利率缺乏对经济变量的敏感性因而一般不选择。对于选择交易所债券市场利率和银行间债券市场利率不同学者有不同的观点，大多数学者认为应该选择银行间债券市场利率来做无风险利率，因为银行间债券市场的交易量相对较大可以体现国债市场的整体水平；
有的学者建议使用交易所国债利率因为它对外部因素的反应更加灵敏。本文认为在分割的利率市场面前对于无风险利率的选择，也应该从投资主体和定价目的两个角度出发，选择与投资主体相对应的无风险利率。
本文利用交易所交易国债剩余到期日和到期收益率之间的关系绘制了2013年初交易所国债的利率期限结构，并运用了“Holt-Winters—无季节性模型”对数据进行了平滑处理（图1）。
从图1中可以看出：期限为1-16年的国债利率在2.50%-4.00%之间，成一个倾斜向上的趋势；
16年以上国债的利率在4.00%以上，比较平稳。
二、宏观经济变量对交易所国债价格影响传导机制
根据债券的价格理论，影响债券价格波动的因素包括两个方面：内部因素，也就是债券的利率期限结构；
外部因素，也就是除债券本身到期日和票面利率之外的因素，宏观经济变量对债券价格的影响就属于外部因素的影响。外部因素对于债券价格的影响又会集中的体现在债券的利率期限结构的变化上，如果外部因素对债券的利率期限结构造成了冲击，那么债券的利率期限结构就有可能在三个方面产生变化：利率期限结构的整体水平、利率期限结构的斜度和利率期限结构的曲度。为了简化分析，本文假设宏观经济变量对国债价格的影响只表现在水平层次。
（一）交易所国债市场投资者行为分析
根据前言中所述的研究思路，在分析宏观经济变量对交易所国债市场影响之前有必要先对市场参与者的行为规则做一下分析和假定。交易所国债市场的参与者包括：一般企业法人、专业机构投资者、个人投资者和QFII。
1.一般企业法人
很少有生产制造型企业大量买入或持有金融资产，从总量上来说，一般企业法人应该是债券市场的净融资方。从企业的现金流周期来看，假如这个企业是盈利的，那么企业的资金行为过程会表现为一个先融资再投资的过程，并且再投资一般会直接投入到实体经济部门。根据公司理财的观点本文假定一般法人的融资决策符合融资优序理论，即企业按一下顺序满足融资需求：本身持有的可动用金融资产、留存收益、债权融资以及发行股票。
2.专业机构投资者，个人投资者和QFII
这三种投资人的目的都是统一的，都是为了获取市场的高额回报，本文假设其投资行为符合资产组合理论的相关假设。对于他们来说当总的收入增加时投资人的投资需求也会相应的增加，与此同时，实体经济、资本市场、债券市场和房地产市场等等对于投资者来说是投资替代品关系。
（二）宏观经济变量的影响分析
1.货币供应量
（1）货币供应量增加：从一般企业法人角度来看，货币供应量M2增加首先表现为商业银行资金来源增加。由于中国的法定利率一般低于市场资金价格，所以企业更愿意首先通过银行贷款的形式满足其融资需求，企业就不会寻求在交易所债券市场发行新的债券，交易所国债和企业债券处于同一个交易平台，整个平台的资金需求就会减少，因此上述过程会给交易所国债价格造成向上的压力。从个人和专业投资机构角度来看，在实体经济景气的情况下，货币供应量的增加首先表现为企业的利润增加，个人会获得更高的收入专业机构会获得更高的委托资金，根据投资组合理论，国债的需求会增加，国债指数造成向上的压力。但长期来看，过量的货币供应量的增加，也会造成通货膨胀加剧会对债券指数有向下的压力。
（2）货币供应量减少：从一般企业法人角度来看，货币供应量M1减少首先表现为商业银行资金来源减少，企业的融资需求不能通过商业银行得到充分满足，那么企业就会寻求在交易所债券市场发现新的企业债券或支付更高的利率，增加了交易所债券平台的供给，也吸引了一部分原来投资于交易所国债市场的资金，造成对国债指数向下的压力。从专业机构投资者和个人投资者来看，货币供应量的减少首先表现为市场流动性减少，个人收入和专业机构投资者委托资金减少，就会减少资产配置中的国债，也对国债指数造成向下的压力。
综合以上分析，货币供应量增加在短期会使交易所国债指数上升，货币供应量减少在短期使交易所国债指数下降。本文把货币供应量的影响简称为“流动性效应”。
2.GDP增速的影响
从一般企业法人角度来看，GDP增速增加表明实体经济的回报率提高，企业总体的盈利能力变好，企业会拥有更多的可用资金。企业可以进行一个去杠杆化过程用这些资金来偿还债务从而企业的融资需求减少，也可以用多余资金进行投资。个人投资者角度来看，GDP增速增加会导致个人的收入增加，个人的投资需求也会增加。专业投资机构来看，随着企业和个人收入的增加，专业机构委托佣金也增加，总的投资需求会增加。
综合以上分析，GDP增速的增加主要表现为各种投资者可用资金的增多。本文把GDP增加带来的效应称为“收入效应”。
3.通货膨胀的影响
通货膨胀表现为全面的物价上涨，其影响是全局性的，从单个部门的投资行为分析得出的结果比较复杂，但从整体来看，通货膨胀的影响表现为名义回报率的提高。根据资产资本化原理，名义回报率的提高会使得一项资产的现价下降。因此，通货膨胀对于交易所国债价格应该是形成向下的压力。本文将通货膨胀带来的效应称为“名义价格效应”。
4.实体经济、资本市场、债券市场和房地产市场的相互关系
从投资者角度来说，实体经济、资本市场、债券市场和房地产市场是投资替代品的关系，其中某一个市场的回报率提高必然会吸引其他市场的资金流向回报率较高的市场。对于融资者来说，资本市场和债券市场也存在替代关系，如果哪个市场融资成本比较低，那么企业会优先选择哪个市场，也就是说，如果融资成本的差距足够大，那么我们有理由相信企业会突破融资优序理论而优先选择股权融资（此种情况在中国股市就有发生）。
本文把实体经济、资本市场、债券市场和房地产市场对于交易所国债指数的影响分别称为“投资替代效应”和“融资替代效应”。
综上所述，本文认为宏观经济变量对于国债指数的影响也应该是流动性效应、收入效应、名义价格效应、投资替代效应和融资替代效应综合作用的结果。
三、实证检验
本文选取了“000012上证国债指数”作为研究国债价格波动的研究对象。由于此指数是一个全价指数，直接用于波动性分析误差会较大，使用净价的国债指数应该是最佳的选择（但目前交易所国债没有净价指数的公布）。这里本文选择了一种折中的方式，把全价指数的增长率作为研究对象，并且运用“Holt-Winters——无季节性模型”进行了平滑处理。
然后，分别用M2、GDP、上证指数和CPI，2006年至2012年的数据进行了Granger因果性检验，检验结果如下：
（一）M2与国债指数增长率的Granger因果检验
由于F检验的显著性较强，说明M2十分可能是引起交易所国债价格变动的Granger原因，也证明了“流动性效应”对于国债价格变动的影响程度较大。
（二）GDP与国债指数增长率的Granger因果检验
由于F检验的显著性较弱，说明GDP增长率很可能不是引起交易所国债价格变动的Granger原因，也证明了“收入效应”对于国债价格变动的影响程度较弱。
（三）上证指数与国债指数增长率的Granger因果检验
由于F检验的显著性较强，说明上证指数也很可能是引起交易所国债价格变动的Granger原因，证明了“替代效应”在影响国债价格上起的作用较大。
（四）CPI增长率与国债指数增长率的Granger因果检验
由于F检验的显著性较弱，说明CPI增长率很可能不是引起交易所国债价格变动的Granger原因。
通过以上实证分析，我们可以得出结论：交易所国债价格是由流动性效应、收入效应、替代效应和名义价格效应共同决定的，但是，流动性效应和替代效应对交易所国债变动的影响更加明显。
参考文献
[1]（美）斯蒂芬A·罗斯.公司理财[M].北京：机械工业出版社，2011.
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[3]周沅帆.公司债券[M].北京：中信出版社，2011.
证券投资的宏观经济分析范文第5篇
关键词:利率 通货膨胀率
股市是宏观经济的晴雨表,国民经济的宏观走势对证券市场有着非常重要的影响。但在我国,由于金融工具缺乏创新,股市又主要受政策因素的影响,利率、税率、通货膨胀率等宏观经济参数的变动对证券市场走势的影响并不明显。下面我们从理论和实证方面对利率和通货膨胀率的变动对证券市场的影响作一探讨。
利率变动对证券市场的影响
作为宏观经济晴雨表的证券市场,其波动受诸多因素的影响,其中,利率是影响证券市场波动的重要因素之一。一般而言,利率与证券市场表现为负相关。根据现值理论,证券价格主要取决于证券预期收益和当时市场利率两个因素,并与预期收益成正比,与折扣率(无风险利率)成反比。下面我们分别讨论利率上升和下降对证券市场造成的影响。
利率上升对证券市场的影响
利率上升将对上市公司造成影响。利率上升,公司融资成本增加,利润率下降,股票价格自然下跌。使投资者不能对其业绩形成一个良好的预期,从而公司债券和股票价格将下跌。
利率上升将改变资金的流向。利率上升,吸引部分资金从证券市场特别是股市转向储蓄,导致证券需求下降,证券价格下跌。
利率下调对证券市场的影响
银行利率的调低有可能使证券投资的收益率高于银行存款的利率,从而抬高证券的投资价值,吸引投资者从银行抽出资金投入证券市场,以获取最大收益。因此,利率调低通过游资释放的刺激,使大量的资金进入证券市场,从而形成一轮新上升行情;利率的降低也意味着银根的放松,企业借款规模的扩大和借款成本的下降,从而降低上市公司的经营成本,提高收益,负债水平较高的企业得益尤甚。
对于一个成熟的证券市场来说,指数波动对利率变化非常敏感,但是,对于一个过渡经济中的新兴市场而言,其波动除了受利率等通常因素的影响外,在更大程度上主要受到诸如证券市场制度变迁、政策变化、资金推动等因素的影响。更重要的是,过渡经济中的新兴市场在制度安排与政策选择上可能存在的随意性,导致证券市场与利率的关系发生一定程度的扭曲。
王小颖(2003)对1996年以来的8次降息事件中利率与上证综指之间的关系以及降息前后预期和后果对股市的冲击作了实证检验,认为利率变动预期与股指存在更强的相关性。投资者将降息看成是利好消息,积极入市购买股票,从而把股票价格推高;早在降息公告之前,市场已对降息作出反应,市场过度反应现象明显,信息不对称现象显著。
表1列出了我国1996年及以后的历次利率调整对上证指数的影响,从表中可以看出,我国股市利率预期的反应还比较到位,在9次降息中提前一周作出反应的有6次,占67%。
通货膨胀对证券市场的影响
2003年1月以来,我国居民消费价格指数(cpi)开始由负转正,从9月份开始快速上升,并在年末上升至3.2%。通货膨胀率作为一个衡量宏观经济的重要指标,对证券市场的影响可以从以下方面分析。
引起股票价格变动的因素都会受到通货膨胀的影响
一方面,通货膨胀对整个国民经济的影响是弊大于利的。在通货膨胀的情况下,经济的稳定增长受到威胁,企业利润变得不稳定,投资趋于茫然,投资者心态受到严重影响,政府采取的反通货膨胀政策,如紧缩的货币、财政政策,会使股票市场上的货币供给受到不利的影响。在通货膨胀情况下,企业经理和投资者不能很明确地知道眼前盈利究竟是多少,很难预料将来盈利水平,企业利润变得不稳定,使新投资停滞不前,这会使股价上升缺少实质性的支撑。另一方面,由于通货膨胀主要是因为货币供应量过多造成的,货币供应量增多,开始时一般能刺激生产,增加公司利润,从而增加可分派股息,进而会使股票更具吸引力,引起股价上涨。在通胀后期,如果人们预期通货膨胀即将结束,如果通货膨胀使企业的产品销售价格高于工资和其它成本的增幅,通货膨胀便有可能促进投资和企业盈利的增加,这又会使股价上升。
一般来说,通货膨胀与通货紧缩都会对经济的长期发展带来不良影响。证券市场是反映国民经济运行的晴雨表,从理论上来说证券市场的运行方向与国民经济的发展主流应该是一致的,无论是通货膨胀还是通货紧缩对证券市场都会带来影响。
不同程度的通货膨胀对证券市场有不同的影响
温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用。这种类型的通货膨胀通常被理解是一种积极的经济政策结果。旨在调整某些商品的价格并以此推动经济的增长。在这种情况下,某些行业、产业和上市公司因受到政策的支持,其商品价格有明显的上调,销售收入也随之提高,促使其证券价格上涨。但是,严重的通胀则是非常危险的,政府不能长期容忍通货膨胀的存在,又必然会运用宏观经济政策抑制通胀,其结果是置企业于紧缩的宏观经济形势中,这又势必在短期中导致企业利润的下降,资金进一步离开资本市场,证券市场的价格又会形成新一轮的下跌。
我国通货膨胀对证券市场影响的检验
通货膨胀率与股票价格走势的一般刻画 通货膨胀率作为系统风险中的市场要素,其变动影响到整个金融市场价格的变化,股票价格也会受到影响。王宏利(1999)对1991-1998年的通货膨胀率与股票价格的关系作了研究,结果表明:上海证券交易所建立初期,股票市场资金量少,通货膨胀率与股票价格的相关性不能充分体现出来。随着大量资金的涌入,股市扩容速度不断加快,通货膨胀率与股票价格的相关性明显显现出来。通货膨胀率与股票价格具有极高的负相关性。
我们对2001年1月到2004年4月的通货膨胀率作图1分析。可以看出,整个时间段可以基本划分为四个区间,每个区间的对应相关性如表2所示。
虽然自去年以来,通货膨胀率呈上升趋势,但总体来说,通货膨胀率作为宏观经济因素它的走势比较平稳。而股票价格几经波折,说明股票价格不但受宏观经济因素的影响,还受到其他非经济因素的影响,这也是股票市场固有的特点。从整个走势图可以看出,股票市场作为宏观经济的晴雨表还是反映出了一定的宏观经济情况,一定程度上可以用股票价格作为预测通货膨胀的重要经济指标。
股票收益率与通货膨胀率的关系 我们对股票收益率与通胀率进行拟和得到图2。从图中可以看出与较平稳的通货膨胀率相对应的是波幅更大也更频繁的股票收益率。
对2001年1月到2004年4月期间股票市场收益与通货膨胀的关系作进一步检验。其中上证综指取月末收盘价,数据来源为中国证监会网站;居民消费物价指数来源为中国国家统计局网站。
为得到股票收益率与通货膨胀率的基本关系,建立以下基本方程式:
rt= α+βtinft+μt
这里,rt是股票收益,inft为通货膨胀率,μt是残差项,α是常数。
令:rt=ln(indext/indext-1),inf=ln(cpit/100)
其中r代表股票收益率,inf代表通货膨胀率,index代表上证综指月度收盘价,cpi代表月度居民消费物价同比指数,t表示时间,μ是误差项。回归结果见表3。
结果表明:2001年1月-2004年4月期间股票市场收益率与通货膨胀率呈正相关关系,一定程度上反映了宏观经济变量的变化,但统计意义上不具有显著性。
本文通过对利率和通货膨胀率的变动对证券市场的影响进行分析,认为我国证券市场信息不对称现象严重,证券市场对利率变动预期有过度反应。由于其它因素的干扰,股票市场更多地显现出非理性的一面,通货膨胀与通货紧缩对我国证券市场走势的影响不显著,我国股市经济晴雨表的作用不明显。
参考文献:
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